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就同比数据而言，仅有中信证券、申万宏源证券今年前三季度营收和净利润实现双增长，方正证券前三季度的净利润实现同比增长。值得注意的是，申万宏源和方正证券的净利润大增原因类似，系子公司分红所致。申万宏源7月份收到子公司申万宏源西部证券的10亿元利润分配；方正证券9月份收到子公司民族证券的9亿元分红。

1外埠区域业绩上升4月23日，华夏幸福2018年的业绩沟通会在江苏南京举行，结合去年选址的浙江嘉善及华夏幸福近两年来的发展，不难明白这一安排的用意。2017年，环京多地颁布严格的限购、限贷政策，起家河北廊坊深耕环京区域的华夏幸福首当其冲，销售增长乏力、资金链紧绷，彼时之功成为此时之过。

（4）营运能力。还有一个影响的因素有可能是营运能力的问题。贸易企业最典型。贸易企业信用特征是依赖高周转，贸易企业毛利率会比较薄，买进卖出，它是通过量，提高周转来获取收益，所以这种企业存货和应收账款的周转率非常高。存货和应收账款周转状况对现金流的影响会比盈利更直接。通常的问题不是我们的业务没有挣到钱，而是我们的业务挣了钱，款没有收回来，这是贸易企业的信用特征。你看这个贸易企业EBITDA、盈利还不错，EBITDA每年30个亿，波动不是很大，净利润每年10到15个亿，但经营性现金流很差12年-3亿，11年-10亿。14年一季度又是-5亿，从来没有正的。对于这种企业来讲，你说是好企业还是坏企业，你觉得什么东西是导致他这种状况的因素？你看他下面的存货和应收账款周转天数指标，应收账款周转天数很短只有3到5天，但由3天变到5天就是致命的！周转率太高了，它一年收入2000多亿，但实际上它的盈利就那么一点点，它的潜在现金流EBITDA只有30个亿，2000多亿对30个亿，只要他周转天数多了两天，对它的影响就非常大。存货也是，周转也很快，存货基本是稳定的，这个时候，你可能就是说不要看3到4天变化很小，这个变化足以影响现金流，成为它最关键的因素。你再看E企业的情况，应收账款周转率也比较高，大概是20多天，存货大概是四五十天，基本上还是不错，跟其他行业比就是好的不得了，但贸易企业这就是影响现金流的一个很关键的因素：也是同样的情况，现金流波动很大，也是由这种营运能力导致的。高周转会导致高波动，所以对贸易企业这种信用分析，最主要是分析它们结算条件、收款能力的变化。

高Vega值是策略的主要风险，如果标的波动率增大，策略面临亏损情况，例如中美贸易战和解、关税取消等突发事件冲击或预期下应及时平仓止损。时间是卖出跨式策略的朋友，由于到期日临近，在M1809期权还剩28日到期的情况下，期权Theta值损耗加速，对于卖方的卖出跨式策略来说是赚取时间价值收益的最佳时间段，临近到期前平值期权的Theta绝对值最大，也因此选择卖出平值期权的跨式策略。

（5）资本支出。还有可能影响内部现金流最主要的因素是资本支出，有些企业你觉得经营不错，盈利和经营净现金流比较稳定，就是让人担心的是拼命投资。有些企业看它投资你觉得还行，比如每年3到5亿盈利，4到5亿投资也能维持下去；但有些企业你看投资可能每年几十个亿，这种情况就有一种担心。因为投资这个事本身并没有定论，到底是好还是坏不太容易说得清楚。资本支出会增加企业未来获得现金流的潜力，我投的项目未来会获得现金流，在未来几年获得大量回报；但站在现在的时间点看，对企业大幅投资会是另一种判断，在经营不好的时候还去大幅投资，未来的现金流会打上大大的问号，所以这个是让人比较纠结的事。你要判断这个投资在未来3到5年带来的现金流的能力是比较困难的。企业自己的判断也可能不靠谱也可能判断错误，我们预测不了他们也预测不了，投资带来未来潜力的同时也会加大现时经营的压力。一个反面的因素是，大幅投资后就会发现自己企业账面流动性被消耗了，可能对筹资的依赖大了，债务负担上去了，财务指标恶化了，这个东西是非常立竿见影的。这个东西说起来容易，实际上投资这个因素在实际信用分析中是比较纠结的，到底给多大权重？这里面一个就是说你投资多少是多、多少是少？投10个亿是少，20个亿是多？很难讲！投资来讲企业还是有主动性的，他之所以去投是因为他能获取外部资源，你也很难讲这部分不可持续，有时候我们讲企业投资太大了不可持续，但你会发现他投几十年，典型像中一些大的央企每年投资几百个亿，最近10年都是这样，银行也没说收贷。企业投资大体上认为自己还行所以去投，它自己认为还是能挣钱，投资能带来更多的回报。另外一个层面，企业过去投资已经不重要了，已经在资产负债表上反映出来了，最重要是未来的投资对它未来现金流的压力。未来投资这块它自己披露往往是不靠谱的，你自己去检查所有的募集说明书披露的未来投资情况，过后再对比实际投资情况，会发现有很大差异。根据企业披露的未来投资的状况去预测企业未来现金流状况往往是不靠谱的，通过这个东西做信用分析结论往往可能会有偏差，所以这个东西不能给太大权重，但是确实又需要关注。

三、操作策略小结卖出行权价3000的豆粕1809跨式策略，理论最大收益1610，保证金占用：5588.8，到期盈亏平衡点为2839和3161，造成策略持仓接近盈亏平衡点时及时平仓止损：当M1809大幅上涨突破3150或下跌破2900则及时平仓止损，风险点：中美贸易摩擦缓和等因素引起标的大幅波动。（农产品期货网特约撰稿人田亚雄、邵航，转载请注明来源）